不管你信不信，Nvidia 的處境很艱難。自 2022 年 11 月推出 ChatGPT 以來，這家人工智慧處理器的主要製造商股價已飆升 720%。該公司目前價值 3.16 兆美元，是美國股市第二大市值公司，僅次於蘋果的 3.46 兆美元。去年，獲利和收入翻了一番。英偉達不僅實現了利潤和收入的成長，而且一直讓華爾街感到驚訝，連續六個季度實現了營收和淨利潤的成長。這就是問題所在：華爾街已經開始相信，擊敗和加薪是黃仁勳公司 DNA 的一部分。 Ritholtz Wealth Management 的 Josh Brown 週二在 CNBC 上指出：“繼續提高標準很困難。”大多數分析師仍然看好，但一致認為要給華爾街留下深刻印象變得越來越困難。 Susquehanna 分析師 Christopher Rolland 在最近給客戶的報告中表示：“該股的優異表現……表明執行門檻很高。”這不僅是因為超出預期變得越來越困難。過去兩個季度，另外兩個警訊也變得明顯。獲利成長變化速度放緩 獲利有兩個重要趨勢。首先是收入是上升還是下降。但第二個趨勢同樣重要：趨勢是加速還是減速。如果 XYZ 股票的收益在 2022 年增長 5%，然後在 2023 年增長 10%，並預計在 2024 年增長 15%，那麼這是好事，因為：1) 收益正在上升，2) 收益的變化率收入正在增加。就英偉達而言，獲利持續成長，但變化速度正在放緩。 Nvidia 獲利（年比百分比變動） 2025 年 2 月（預估）+ 2024 年 11 月（預估）52% + 2024 年 8 月（預估）77% + 2024 年 5 月 138% + 2024 年 2 月 461% + 486 % 2023 年11 月+ 593% 2023 年8 月+ 429% 資料來源：倫敦證券交易所集團您可以看到，英偉達的同比盈利增長高峰出現在去年年底，此後一直在迅速下降。這份收益報告可能是英偉達在此期間最後一次實現三位數的收益成長。另一個問題是：儘管英偉達的股價上漲，但本益比（本益比），或投資人願意為未來的收益流支付的金額，也有所增加。本財年（2024年2月至2025年2月）的遠期本益比從40倍增至47倍，下一財年（2025年2月至2026年2月）的本益比從23倍增至33倍。對於基本面投資人來說，這兩個跡象（獲利成長放緩、本益比上升）都是警訊。美國股票主管洛里·卡爾瓦西納(Lori Calvasina)表示：「在華爾街工作的二十年裡，我學到了一些東西：當你的估值過高，而天文估值導致增長率放緩時，犯錯的餘地就不大了。獲利的幅度越來越小另一組數字已經變小——英偉達的獲利幅度越來越小。這顯示分析師措手不及的程度比前幾季要小。這顯示要給華爾街留下深刻印象變得越來越困難。英偉達：獲利驚喜越來越小（獲利超出預期） 2024 年5 月：10% 2024 年2 月：11% 2023 年11 月19% 2023 年8 月29% 資料來源：LSEG 英偉達對標準普爾500 指數獲利的影響也放緩英偉達獲利仍然是本賽季最重要的。但影響一直在縮小——就像隨著第二季度獲利成長的擴大，Mag 7 的整體影響一直在減弱一樣。上個季度（第一季），標普 500 指數公司 8% 的獲利成長中，英偉達的貢獻略高於三分之一。但本季度，預計該指數僅佔近 13% 成長的 16%。英偉達面臨兩個主要問題：即使獲利能力難以捉摸，在人工智慧方面的支出是否會繼續以驚人的速度發展，以及英偉達是否能夠繼續推出新的創新產品？在人工智慧支出方面，儘管擔心需求出現“空洞”，但英偉達最大的客戶仍在繼續支出。英偉達最大的兩個客戶微軟和 Meta Platforms 表示支出仍然強勁。喬許布朗指出：「他們都沒有表示要減少對 Nvidia 的訂單。」他補充說，微軟 45% 的資本支出都流向了 Nvidia。分析師一致認為，支出依然強勁。 Wedbush 分析師Matt Bryson 表示：「隨著美國雲端和社群媒體公司將資料中心（尤其是人工智慧）投資視為增加支出的催化劑，並重申他們對人工智慧投資的承諾，我們認為這種轉變對NVDA的CQ2 業績來說是個好兆頭。至於新產品，人們擔心 Nvdia 的 Blackwell 圖形處理單元 (GPU) 的延遲，該單元應該比其前身 Hopper 提供更快的性能，並預計於 2024 年發布。今年布萊克威爾的收入「很多」。分析師似乎並不擔心 Blackwell GPU 的任何潛在延遲。史蒂菲爾上週在給客戶的報告中表示：“我們與行業參與者的討論表明，潛在的延誤可能以幾個月而不是幾個季度來衡量。” “我們相信 Blackwell 的延遲問題將會得到解決，並且不會對 NVDA 或其眾多行業合作夥伴之一造成重大損害。” Evercore 分析師Mark Lipacis 在給客戶的報告中表示，「雖然負面公告可能會在短期內對該股產生5% 至10% 的負面影響，但NVDA 已證明善於快速提出替代解決方案。此外，應該延遲明顯，我們相信需求如此強勁……即使 Blackwell 被推動，當前一代的 Hopper 解決方案也會被購買。 「H200 的坡道 [GPU] CFRA 研究分析師Angelo Zino 在最近的一份報告中表示，即將推出的Blackwell 可能意味著至少到2025 年中旬，人工智慧需求將超過供應，因為生成式人工智慧和對大型語言模型的投資正在推動強勁的需求。種大規模的支出浪潮感到擔憂，並對這些投資的營收成長/利潤可能需要時間才能實現感到沮喪，但這最終證明了我們的觀點，這是1995 年（幾乎是1996 年）的開始。夫斯表示，「這是網路時代的時刻，而不是1999 年科技泡沫時期的時刻。」這就是真正的信徒們繼續購買的原因，儘管有警告信號。買入的絕佳機會。
