商業： 前進航空 是一家輕資產運輸服務提供者。這些運輸服務包括零擔 (LTL)、整車和多式聯運服務以及北美、歐洲和亞洲的貨運經紀和供應鏈服務。其業務部門包括加急貨運、多式聯運和全方位物流。

股票市值：8.847 億美元（每股 31.94 美元）

所有權百分比： 約4%

平均成本： 不適用

活動人士評論： Ancora 主要是一家家族財富投資顧問公司和基金管理公司，管理著 95 億美元的資產。該公司擁有一個另類資產管理部門，管理約 13 億美元的資產。該公司成立於 2003 年，並於 2014 年聘請詹姆斯·查德威克 (James Chadwick) 在銀行、儲蓄機構和封閉式基金等利基領域開展積極活動。 Ancora 的網站將「小型股激進分子」列為其產品和策略的一部分，其策略近年來不斷發展。從 2010 年到 2020 年，Ancora 的大部分行動都是針對微型市值公司的 13D 備案，並且在過去幾年中，他們收購了更多大型公司 5% 以下的股份。另類投資團隊擁有利用私人參與以及必要時公共參與投資組合公司來促進公司治理改善和長期價值創造的記錄。

8 月 20 日，Ancora 致函 Forward Air 董事會。該公司呼籲獨立法律和財務顧問啟動策略審查，並指出作為一家私人公司，可以更好地改善營運和修復資產負債表。

Forward Air 是一家輕資產運輸公司，專注於加急零擔市場；他們所有的貨物都是透過陸路運輸的。該公司以比傳統空運更低的成本提供替代的限時交付解決方案，並且還提供各種其他運輸服務，包括多式聯運、經紀和最後一英里。然而，其大部分利潤來自核心加急零擔業務（2023 年為 80%）。

Ancora 在Forward Air 已有近四年的歷史，最初於2020 年12 月28 日提交了13D，並最終於2021 年3 月15 日獲得了兩個董事會席位。 、利潤率提高和剝離非核心或表現不佳的資產。到 2021 年底，公司清理業務後，該股的表現開始好轉，股價升至每股 120 美元以上。 Ancora 於 2022 年 2 月退出，投資報酬率為 58.63%，而同期 Russell 2000 的投資報酬率為 5.13%。

然而，到2023年底，該公司股價開始低迷。 2023年10月，Ancora宣布再次成為最大股東，當時該股股價處於70多美元的低點。此前，該公司於 2023 年 8 月宣布將以 18 倍的息稅折舊及攤銷前利潤收購其最大的五家客戶之一 Omni Logistics，遠高於該公司的交易本益比。消息公佈後，前進航空的股價應聲下跌。 Ancora 強烈反對這項交易，稱該交易是對管理層和董事會的鞏固，以確保過高的薪酬水平，並且該公司辯稱，該交易的結構是為了避免股東投票。最終，儘管 Ancora 反對，Omni 交易還是於 2024 年 1 月 25 日完成，Ancora 在 2024 年第一季度減持了自己的頭寸。 。

當投資者公開鼓動出售公司而沒有對價值創造的替代途徑進行詳細分析時，我們經常將此類活動負面視為短期機會主義行為，這並不能很好地體現股東的激進主義。但是，在這種情況下，Ancora 之前開展了兩次活動，其中第一個活動以長期為導向，非常成功，並且基於對業務改進和協作的深思熟慮的分析。第二個項目是在 Ancora 的兩名董事辭去董事會職務後推出的。 Ancora 現在再次回到 Forward Air，成為前 10 大股東，持股約 4%，此前該公司因 Omni Logistics 收購而發生了巨大變化。這次，這位激進分子的訊息很簡單：聘請顧問並出售公司。 Ancora 承認作為上市公司的價值創造之路。然而，該公司指出，如果該公司繼續上市，它將需要完美地執行以實現與交易相關的協同效應，削減超額成本，修復其高槓桿的資產負債表並以盈利的方式增長。 Ancora 認為這是一項艱鉅的壯舉，特別是對於管理團隊和董事會而言，他們中的許多人監督了諸如債務融資收購 Omni 之類的可疑決策。

簡而言之，Forward Air 是一家偉大的公司，但做了一筆糟糕的交易。該公司現在的資產負債表槓桿率過高，銷售、一般和管理費用也過高。這裡需要做的事情——出售非核心資產和重組業務——最好在私下進行。而且，這些也是私募基金所擅長的。碰巧的是，私募股權公司 Clearlake Capital 做出了罕見的舉動，提交了 13D，其中的語言表明他們希望與董事會就戰略替代方案進行接觸。雖然這並不一定意味著 Clearlake 是明確的潛在收購者，但該公司肯定可以讓該公司參與報價。 Clearlake 擁有 13.8% 的股份，Ancora 擁有約 4% 的股份。 Irenic Capital 今年稍早增持了近 5% 的股份，並呼籲進行策略審查，包括權衡出售 Forward Air 的可能性。這裡值得關注的主要投資者是大股東 Ridgemont Equity。 Ancora 有兩種方法可以迫使公司出售——透過說服或透過代理權之爭，無論哪種方式都可能需要 Ridgemont 的支持，該公司在 Forward Air 也擁有兩個董事會席位。然而，Ridgemont 收購了 Omni Logistics 大股東的股份，並保留了對倖存公司的所有權。因此，沒有理由相信該公司不會在私募股權收購中再次展期其股權。私募股權收購的一個潛在障礙是該公司約 16 億美元的巨額債務負擔，而利息支付已經抑制了私募股權投資者所鍾愛的現金流。

Ken Squire 是 13D Monitor（相關股東激進主義的機構研究服務機構）的創辦人兼總裁，也是 13D Activist Fund（投資於激進 13D 投資組合的共同基金）的創辦人和投資組合經理人。