自從近三十年前首次公開募股以來，育碧的公司歷史在某種程度上一直是由各種試圖接管或奪取公司控制權的鬥爭所決定的。

在那次首次公開募股時，它仍然主要是其他公司遊戲的歐洲發行商，而使其成為自有遊戲的主要發行商和開發商的雄心壯志仍處於起步階段。短短幾年內，一系列明智的決策使育碧成為一家擁有少數關鍵智慧財產權的全球發行商，而這反過來又使其成為尋求透過收購實現成長的大公司的瞄準目標。

2004 年，EA 收購了該公司近 20% 的股份，育碧高層擔心這是惡意收購企圖的前奏。 EA 最終在2010 年出售了其股份，但僅僅幾年後，育碧就面臨著一場更為嚴重的收購嘗試，創始者Guillemot 家族展開了一場為期三年的企業鬥爭，試圖阻止媒體巨頭維旺迪(Vivendi) 取得控股權。

只要縮小公司的股價圖，你就可以看到這些戰鬥給公司留下的痕跡。如果你回顧幾年，育碧的股價表現看起來非常慘淡，該公司在過去的一年裡損失了大約一半的價值，並且自 2020 年以來每年都過得很糟糕。

對育碧來說，疫情期間遊戲公司估值的飆升是極為短暫的。它在 2021 年初達到頂峰，此後急劇下跌。該公司最近的一次失誤發生在過去幾週，在《星際大戰：法外之徒》的上映在商業上令人失望後，股價再次下跌。

不過，再進一步回顧一下，您會看到一些急需的背景資訊。

截至2020 年，育碧的估值高得令人難以置信，很大程度上是與維旺迪的公司鬥爭的後遺症，吉列莫特家族使出渾身解數來增加股權和投票權，而維旺迪則支付越來越高的價格來吞噬。 增持更多股票，以尋求難以捉摸的 30% 持股，從而觸發收購要約。

這些策略奏效了；當維旺迪在 2017 年接近這一目標時，育碧的股價已飆升至維旺迪 2015 年最初購買 10% 股票時的近十倍。該領域時將其大量股份出售給騰訊。

這給育碧帶來了一個奇怪的問題——股價因公司鬥爭而過度膨脹，而且隨著股價不可避免地回歸平均水平，未來幾年股市將不可避免地經歷非常艱難的時期。

育碧仍然是遊戲領域極其重要的一部分，該行業的每個人（尤其是在歐洲）都將從其更健康、管理更完善的狀態中受益

這並不是說育碧在隨後幾年的表現就其本身而言並不糟糕——事實上，它非常糟糕。育碧目前的估值接近 2015 年維旺迪首次發起收購時的估值。這不僅僅是均值回歸；這表明該公司在過去十年中並未取得有意義的進展（至少在股票市場公認的偏見和短視眼中）。

在那段時間裡，育碧的投資人充其量也沒有看到任何回報。最糟的情況是，有些人的投資價值損失了近 90%。由於該公司今年的兩大希望之一（另一部是《刺客教條：暗影》）已經失敗，最近的估值下滑簡直是雪上加霜。

你幾乎可以想像，當幾天前一位所謂的激進投資者突然發表一封公開信，要求育碧主動提出讓私募股權公司收購時，首席執行官 Yves Guillemot 感到稍稍鬆了口氣。

至少，這裡是育碧領導層的一個熟悉的戰場——一個敵對的投資者威脅要強制收購並推翻創始的 Guillemot 家族！這是一場老闆之戰，他們非常成功地戰勝了比一個沒人聽說過的小投資者更強大的對手，而他自己也承認，在大約兩週的時間裡，他只擁有育碧不到1% 的股份。

對於育碧真正需要進行的內部反省來說，這是一場更可取的戰鬥，以了解為什麼它在如此多的商業指標上遠遠落後於行業競爭對手，以及其開發渠道的管理出了什麼問題。

我實際上建議你去閱讀那封有問題的公開信，因為金融和專業媒體的報導對其作者來說可能有點太友善了。大部分內容都是業餘的，讀起來更像是臭名昭著的迷因股票產卵場 r/WallStreetBets 上的一篇充滿能量飲料的帖子，而不是一篇嚴肅的分析或投資策略。從不斷錯誤地命名育碧一些最重要的IP，到背叛對遊戲業務實際運作方式的極其膚淺的理解，這並不是一家大公司或其投資者應該認真對待的信件。

完全不足為奇的是，解決育碧所有問題的藥方與在各行各業被兜售為企業萬能藥的萬金油完全相同——出售給私募股權公司，私募股權公司將繼續削減員工人數，出售各個工作室，幾年後，當公司枯竭的外殼自行倒塌時，毫無疑問，他們會悲傷地搖頭。

然而。儘管如此，這封公開信對於育碧的疾病沒有提供什麼診斷或處方……好吧，核心論點是疾病很嚴重並且沒有任何改善的跡象，這並沒有錯，不是嗎？

基本事實清楚；就其商業成功而言，育碧並沒有與其他發行商同行相比。事實上，從幾乎所有指標來看，它的表現都不佳。無論你看底線財務數據，還是根據人均收入對它們進行細分，或者考慮每款遊戲的商業表現，育碧都無法與業內其他公司相提並論。

它擁有一系列知名且受歡迎的IP——《刺客教條》、《波斯王子》、《湯姆克蘭西》、《孤島驚魂》等——但近年來它一直在努力將其轉化為巨大的商業成功。最近開發新IP的嘗試進展並不順利；從某種程度上來說，《骷髏會》是成本最高、最引人注目的失敗作品，但即使開發週期看似順利且順利，像XDefiant（試圖打造《決勝時刻》競爭對手的專案）似乎也未能達到商業目標。

當然，這些問題並非育碧獨有。許多公司的專案都陷入了開發地獄的深淵——儘管通常不會像骷髏會那樣持續那麼長時間，或者以一種戲劇性的方式，而且幾乎行業中的每家公司都曾試圖抹掉其抄寫本。

育碧的核心問題是缺乏自己的印鈔機，缺乏像動視的使命召喚、EA的體育遊戲或Take Two的GTA Online那樣的業務支柱

你可能會說，這實際上暗示了育碧的核心問題：它缺乏自己的印鈔機，缺乏像動視的《決勝時刻》、EA的體育遊戲或Take Two 的《GTA Online》那樣可靠地產出大量現金的業務支柱。如果你將育碧的大多數戰略決策視為尋找自己的業務的嘗試，那麼它們都是有一定道理的，儘管不那麼慈善的態度會指出，這些嘗試通常都相當糟糕- XDefiant 可以說是其中最好的，但是它從《決勝時刻》中奪取市場份額的可能性看起來從來都不是特別大。

當然，育碧確實有成功的故事——這仍然是一家擁有數十億美元收入的公司，我們不要假裝它是一艘正在下沉的船——但投資者認為業績可能會好得多，這並沒有錯。

有一個公平的論點是，育碧是一家臃腫的公司——它的員工數量遠高於業內的同類競爭對手，儘管部分原因是在很大程度上保持內部開發的理念，而許多其他發行商的真實的員工人數被廣泛使用外包所掩蓋。

不過，這並不能說明全部情況——即使考慮到這一點，育碧仍然擁有大量員工並發布了大量遊戲，但未能為每位員工創造收入或與競爭對手進行比較的每場比賽的基礎。這顯示公司高層存在問題；編輯問題。高階主管所做的決策未能有效地集中公司的精力；遊戲是集體製作的，然後被扔到牆上看看什麼能堅持下來，這反映出未能有效地利用資源並就產品管道做出明智的決策。

這不可避免地讓我們回到了公司的最高層——伊夫·吉列莫特（Yves Guillemot）和他周圍的高管，以及幾十年來為維持對育碧的控製而奮鬥的家族。

如果育碧的問題在於編輯，那麼出版商編輯決策的最終仲裁者就是首席執行官，尤其是一位已經統治了 30 多年、其家族在公司內擁有如此權力的創始人兼首席執行官。這些年來，Guillemot 確實是竭盡全力地保住了育碧的最高位置，並表現出了自己是一位狡猾而足智多謀的董事會戰士，利用他所掌握的一切工具在EA、維旺迪和騰訊等大公司之間周旋。

然而，這種技能與指導產品清單或為遊戲發行商的資源應該集中的地方做出良好的策略決策所需的技能和洞察力不同。對投資人來說，質疑現任領導階層最近是否真正展現了這些技能並不是不公平的。

由於多年的企業鬥爭，育碧的股價已無理誇大

當然，激進投資者提供的治療方法遠比疾病本身更糟。從中期來看，私募股權公司介入解僱員工並剝奪資產將為育碧敲響喪鐘。向私募股權公司出售產品相當於將馬匹送到膠水廠，而不是改善管理和監督的神奇途徑。

育碧仍然是遊戲產業中極其重要的一部分，該產業的每個人，尤其是在歐洲，最終都將從其更健康、管理更完善的狀態中受益——而這並不是透過引入一堆新事物來實現的。 – 面對 MBA 持有者的刀耕火種。然而，如果公司高層不進行真正的變革，也可能很難實現更健康、管理更完善的狀態。

2020 年發生了一系列令人痛苦且處理不善的事件，暴露了許多高級員工的虐待文化，育碧的領導層被掏空，但吉列莫特仍然留任。從那時起，該公司首先將重點轉向行動和免費遊戲，然後轉向區塊鏈，這是不明智的承諾，同時產品線看起來越來越需要更有效的編輯監督。

擁有如此強大的首席執行官，只有一張桌子可以讓責任停止。伊夫·吉里莫特 (Yves Guillemot) 一生致力於創建這家公司，但投資者和利益相關者至少有理由要求他正確地證明他仍然是領導公司應對當前挑戰的合適人選。