在當前背景下，即使動態方面存在差異，研究其他經濟體的類似情況也是有用的。 20 世紀 80 年代末期日本的經濟背景似乎更接近當前印度的經濟背景。

日本 20 世紀 80 年代的歷程以令人興奮的上升和發人深省的下降為標誌。在那十年裡，在股市繁榮和房地產價格飆升的推動下，日本經濟蓬勃發展。日本消費者享受著富裕，日本似乎正走向全球經濟主導地位。一些思想領袖對看似無窮無盡的槓桿、無限的繁榮、富裕對年輕人的影響以及日益擴大的收入差距所帶來的社會成本感到擔憂。

在這十年的中期，日圓升值抑制了日本的出口，促使日本央行 (BoJ) 從 1986 年 1 月起將基準利率下調——一年多後，從 5% 降至 2.5%。

這一系列降息的目的是穩定匯率，因為儘管貨幣擴張明顯，但通膨相對溫和。

這種貨幣寬鬆刺激了對貸款的更高需求，而日本銀行業願意滿足這種需求，導致槓桿資金從家庭部門加速流入股市。

經濟表現出資產價格上漲、貨幣總量擴張、信貸強勁成長、經濟過熱、公共債務激增等因素並存。全球和國內投資人都認為經濟正處於金髮姑娘狀態，沒有明顯的威脅，並認為日本股市永遠不會下跌。

國內投資者繼續透過借款發揮槓桿作用，並將資金注入當時全球最大的股票池。外國人也很積極，因為他們想從日圓升值中獲益。 1987 年 10 月之前，日經 225 指數在 11 個月內飆升了 10,000 點，幾乎達到平均本益比的 60 倍。

殘局

當通貨膨脹開始攀升時，結局就開始了。由於資產價格通膨幾乎失控，日本央行最終於 1989 年 5 月出手升息。貨幣緊縮力道太小，也太遲，資產價格就轉嫁過去了。

在這十年的最後兩年，由於通貨膨脹不斷上升以及人們對收入和獲利成長的樂觀呼聲，容易獲得信貸，股市上漲了 60%。

20 世紀 90 年代開始，日經 225 指數崩盤，在新十年的第一年，市場蒸發了超過 2 兆美元。到 1990 年 8 月，日本央行實施第五次升息時，日經指數已跌至高峰的一半。

現在所謂的泡沫經濟肯定已經破裂了。這十年的特點是廣泛的社會共識，即。強調經濟成長作為首要國家目標和個人進步作為首要個人目標的觀念已經破裂。

顯然，日本的資產價格泡沫是基於對未來過度樂觀的預期，日本央行本應在出現財政揮霍的情況下透過抑制日圓升值來對匯率保持警惕，而不是放鬆貨幣政策。

印度政策制定者似乎有意或無意地效仿了日本的經驗，選擇在當前欣欣向榮的時期遏制盧比升值，並通過將匯率錨定在走廊上並放棄靈活匯率的經濟利益來限制波動。

日本經驗的另一個教訓是，貨幣政策除了通常的宏觀決定因素外，還應該考慮股市的狀況，而不是在股市仍然過度繁榮時選擇放鬆貨幣政策。

V Thiagarajan 是 SYFX Treasury 基金會主席。觀點純屬個人觀點。

另請閱讀： 私人銀行的存款超過貸款