商業： 波蒂略的 在美國擁有並經營快餐休閒餐廳。該公司提供芝加哥風格的熱狗和香腸、義大利牛肉三明治、炭烤漢堡、切碎沙拉、皺紋薯條和巧克力蛋糕奶昔。 Portillo’s 也透過其網站、應用程式和某些第三方平台提供其產品。

股票市值：9.01 億美元（每股 12.27 美元）

所有權百分比： 9.90%

平均成本： 11.50 美元

活動人士評論： Engaged Capital 由 Relational Investors 前負責人兼董事總經理 Glenn Welling 創立。 Engaged 是一位經驗豐富且成功的小型投資者，其投資期限為兩到五年。它的風格是讓管理階層和董事會閉門負責。

Engaged 宣布，他們已與 Portillo’s 就改善公司業務的潛在措施進行了溝通，包括優化餐廳業績、改善餐廳層面的現金現金回報、透過董事會組成的潛在變化加強公司治理，以及探討出售公司。

Portillo’s 是一家標誌性的中西部快速休閒連鎖店，成立於 60 多年前。它提供差異化的菜單，包括義大利牛肉三明治、熱狗和奶昔。 2014 年，私募股權公司 Berkshire Partners 以約 10 億美元從創辦人手中收購了該公司。波克夏於 2021 年 10 月以每股 20 美元的價格上市，大約一個月後股價飆升至每股 54.22 美元。此後，波克夏一直在出售其持股，從 66% 降至 19%，而該股也跌回 IPO 價格以下。 Portillo 位於芝加哥的餐廳仍然是業內生產力最高的休閒快餐餐廳之一，平均單位營業額 (AUV) 為 1,100 萬美元，餐廳利潤率為 30%。芝加哥以外的餐廳已實現 600 萬至 700 萬美元的 AUV，是快速服務餐廳和快速休閒產業平均水平的兩倍多。

雖然 Portillo’s 的 AUV 比同行大得多，但該公司的平均足跡甚至比同行更大。儘管管理層一直在縮小門市規模，但門市規模仍是同業的 1.5 至 3 倍。但商店規模只是問題之一。儘管該公司租賃其土地，但仍擁有其建築物，這一做法加劇了這一問題。在現金回報至上的企業中，這種結構沒有太大意義。除了建造門市的成本更高（600萬至700萬美元，比同行高出兩到三倍）之外，這些巨大的佔地面積還導致餐廳內的勞動力、維護和各種其他費用效率低下。此外，管理層在實施流量驅動機制方面進展緩慢，例如忠誠度計劃和訂購亭，這兩種機制都已被證明對競爭對手來說是成功的。最後，雖然顧客對食品和品牌的評價非常高，但品牌知名度卻不那麼高，部分原因可能是行銷預算較低：佔收入的 1%，而成長型同業的收入則佔 2% 至 3%。

好消息是，所有這些問題都帶來了許多機會，而且許多價值改進已經在進行中。管理層宣布將在第四季度開設新的「未來餐廳」設計，將面積從10,000 平方英尺減少到6,300 平方英尺，並將建築成本降低到約520 萬美元（從600 萬美元降至700 萬美元） 。這是一個很好的跡象，表明他們正在承認問題並朝著正確的方向邁出一步，但這只是優化資本配置的一小部分。此外，管理層已開始投資技術並測試小型售貨亭，以推動同店銷售成長，重新將營運重點放在得來速和減少等待時間上。該公司還在芝加哥開展了一項大型廣告活動，以配合 NFL 賽季的開始。這些都是偉大的舉措，但這些舉措的步伐太慢了。

Engaged 認為，透過成為 Portillo’s 的積極股東並任命新的首席營運官，可以加快和優化該公司的改進，從而將這個深受喜愛的區域連鎖店擴展到全國品牌。目前，Portillo’s 的交易價格是息稅折舊攤提前預期收益的 10 倍。與 Shake Shack（24 次）和 Chipotle（27 次）等其他更知名、知名的全國性 QSR 相比，這是一個很大的折扣。縮小這一差距需要重大的資本配置改善、技術舉措、行銷計劃、房地產重組和營運進步。 Engaged 支援管理層，並期望他們招募一位強大的營運商來擔任目前空缺的營運長職位。 Engaged 在這個行業擁有豐富的經驗，也許是對的，但我們認為這對激進活動來說是一項繁重的任務——比平常更是如此。我們認為，這不僅需要一位新的營運官，還需要具有財務、行銷、技術和房地產經驗的董事。 Engaged 本身在該領域擁有良好的業績記錄，除了在 Shake Shack 獲得獨立董事會席位外，還在 Del Frisco’s 和 Jamba 擁有董事會席位。我們預計該公司將在 Portillo’s 尋找董事會席位，該公司當然可以從 Engaged 帶來的經驗和機構視角中受益。

最後，如果管理階層無法透過這些營運改善創造股東價值，則可能會採取策略行動。 Berkshire Partners 帶領這家公司走出了石器時代，進入了 20 世紀。現在，需要有人接過接力棒，將其帶入21世紀和未來。這可能是另一家私募股權公司或策略投資者，擁有基礎設施和團隊，可以將 Portillo’s 迅速擴展為全國品牌。

Ken Squire 是 13D Monitor（相關股東激進主義的機構研究服務機構）的創辦人兼總裁，也是 13D Activist Fund（投資於激進 13D 投資組合的共同基金）的創辦人和投資組合經理人。